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【摘 要】投资分析之中采用机会成本有助于决策的科学化,但是由于机会成本的特点,在实际应用中存在不易识别和难以准确度量的困难.本文阐述了机会成本的特点,提出决策中机会成本识别的几个要点,并根据定义对机会成本进行一般度量.对于投资决策中资金机会成本的度量本文分别从净现值和内部收益率的角度加以审视,结合理论分析设计了简单的基于机会成本的投资决策分析案例.
【关键词】机会成本；投资决策；净现值；内部收益率
【作者简介】彭俊,同济大学经济与管理学院副教授,博士；詹泽雄,同济大学经济与管理学院硕士研究生.
机会成本是由奥地利经济学家弗·冯·维塞尔首先提出,十九世纪被经济学家引入经济分析,并成为投资决策的重要影响因素.然而,在现实投资决策中,人们往往容易忽略机会成本的存在,或者虽然知道机会成本的概念,却不能正确识别和度量机会成本的大小,从而导致投资决策的失误.本文总结作者多年的思考,试图对机会成本的识别、度量及其在投资决策中的应用进行有益的探讨.
一、机会成本的特点
(一) 并非所有资源都具有机会成本
机会成本的产生源自资源的多用性和稀缺性.资源的多用性意味着资源不同的用途会产生不同的收益,而资源的稀缺性促使资源在满足某一用途后不能满足其他用途,必须放弃其在其他用途所产生的收益.对于那些不存在其他用途的资源自然不存在其他利用的机会,其机会成本为零.而即使是存在其他用途,但如果资源能够取之不尽,用之不竭,那依然不会有被放弃的其他利用的机会,其机会成本也只能为零.只有那些同时具有稀缺性和多用性的资源才需要在投资决策中考虑其机会成本.货币具有最广泛的用途,且具有稀缺性,其价值以面值确定.虽然同一货币用于不同项目的收益可能不同,但其收益的现值就是该货币的价值,所以任何项目投资中的货币支出即为机会成本.但如果项目投资中有实物资产如房屋、汽车、土地作为投入资源,则要考察这些实物资源是否有其他用途,它们在其他用途中能产生的最大收益现值应该就是其投入该项目的机会成本.而如果没有其他用途,则现在将其拿到市场上卖掉所获收益就是其机会成本.
(二) 机会成本是理性投资人的主观预测
机会成本是在投资决策中使用的概念,它存在于理性投资人的观念中.由于经济资源并未真正投入到备择方案中,因此无法准确估计备择方案所产生的收益,即机会成本的估算源于决策者主观预期.机会成本是潜在收益的损失,它与会计成本不同,并未耗费实际资源,不是事实上存在的支出.对机会成本预测得准确与否,完全取决于投资者对其他用途所能产生的潜在收益的估计是否客观.
二、投资决策中机会成本的识别
(一) 立足于客观立场预测投资项目论文范文流
从客观的角度对项目的投入产出是否有效率进行分析,所有论文范文流入流出必须归结于项目本身.凡投入于项目中的资源论文范文计为论文范文流出,而由项目所产生的效益计为论文范文流入,依据净论文范文流量对项目进行经济评价.例如对于投资者自有资源投入项目,虽然投资者并未因此而发生显性的成本支出,但是该投资者因投入项目而放弃了其他用途（比如在公平交易市场出售）,存在隐性支出成本,根据机会成本原则该自有资源成本应计入项目的论文范文流出.再比如,设备更新决策中,有继续使用旧设备和重新购置使用新设备两种抉择,对于旧设备现在的公允价值应计为采用继续使用旧设备方案的论文范文,此处的旧设备公允价值即为采用使用旧设备方案的机会成本,而不应计为采用新设备方案所产生的论文范文流入,因为旧设备的公允价值并不产生于采用新设备方案.
(二) 基于增量论文范文流量进行对比分析
单一方案的增量论文范文流对比也就是“有无对比”,即用同一时点有该项目的论文范文流量与没有该项目的论文范文流量的差额进行增量分析.而多个方案的增量对比则以投资大的项目的论文范文流量与投资小的项目的论文范文流量的差额进行增量分析.确定多少效益可以归结于项目本身或新增投入物,差额投资所产生的收益应高于其机会成本,以保证增量的投入资源获得最佳利用.
（三） 明确决策分析时点,不考虑沉没成本所谓沉没成本是指过去已经发生的,且与以后项目方案的选择无关的成本论文范文.既然这些沉没成本是既成的事实,已经没有其他选择的机会,投资决策无论如何选择都对它毫无影响,因此不作为投资决策论文范文流量应考虑的因素.当然,如果当前某项目的投资需要投入过去投资所形成的资产,且该有限资产同时也具有其他用途,则在进行该资产的投资决策时应考虑其机会成本.
（四） 考虑项目的不可逆性对机会成本的影响项目的实施一般是不可逆的,在初始决策中将某种资源投资于项目,那么该资源在未来的利用机会就受到局限,在追踪决策或者在决策问题中,该资源的机会成本就可能较小甚至为零,而不同于初始决策时的机会成本.
三、机会成本的一般度量
理性投资人总是追论文范文益最大化,由于资源的稀缺性、多用途性和可替代性,要求在经济活动中将资源进行最优化配置,达到帕累托最优.按照斯蒂格利茨的观点,“我们考虑使用某一资源时应当考虑第二种最好用途,这一用途便是机会成本的标准度量”,因此将有限资源用在产生最大价值的地方,就必需放弃资源的次优用途,根据机会成本的定义,某方案的机会成本以被舍弃方案中最优方案所能取得的潜在收益度量.设有P1,P2等PN个效果相同的互斥方案,收益分别为R1,R2等RN,则最优方案收益为Rk等于MAX （R1,R2等Rn）,其中k等于1,2等n,最优方案PK 的机会成本为OCPk等于MAX （R1,R2,等Rk-1,Rk+1等Rn）.这就是机会成本的准确度量.
这种对机会成本的准确度量方式的不足之处在于要求在项目规划分析阶段需要穷尽所有的可能方案并准确估算每个方案的未来效益,这需要完备的相关信息和对投资机会的全面认识,使得项目决策工作复杂化,这在现实中几乎是不可能做到的.
四、项目评价中投资资金机会成本的度量项目的实施需要多种要素投入,设X等于（X1,X2,..,Xm） 为一定投入物的组合,Ri等于Pi （X）,其中i等于1,2等n,Pi为项目不同方案,Ri为不同方案实施所取得的收益,若Rk等于MAX （R1,R2等Rn）,其中k等于1,2等n,则Pk为最优方案,其机会成本为OCPk等于MAX （R1,R2,等Rk-1,Rk+1等Rn）,即选择最优方案而放弃次优方案潜在收益,这也是投入项目的资源组合的机会成本.
项目复杂性以及资源之间的相关性使得我们无法对项目的每一资源进行准确的机会成本度量.根据经济学原理,一般生产要素之间是可以相互替代的,这种替代比率即为技术替代率（TRS）,在市场导向的经济中,用货币指标衡量项目的投入和产出效果是最为普遍和最具可操作性的,且项目的投入要素均可以通过市场配置取得并由市场反映其价值,因此在度量上有其简便性.设X1 为资金投入,Xj 为其他投入要素,其中j等于1,2等m,TRS（X1,Xj） 等于△Xj/△X1,根据TRS（X1,Xj） 可以将项目的资源投入组合X等于（X1,X2,..,Xm） 简化成X等于（X1,X1·TRS （X1,Xj） ）,如此我们就可以将多种资源的机会成本的衡量转化成对于资金的机会成本的衡量,即相当于项目投入要素为单一的资金投入.而在项目评价的实务中我们也是如此操作的.
一般而言,投资资金的机会成本等于无风险收益率+风险溢价.其中无风险收益率可以理解为资金的取得成本,即项目资本若不投资于本项目而在资本市场上贷出所获得的一般收益水平,是所有资金都可以达到的收益水平.投资资金的机会成本包含着风险溢价,意味着项目占用资金的收益不仅要能弥补其取得成本,还应获得风险溢价,否则资金就没必要投资于项目并承担相应的风险.对于资金机会成本的准确衡量在于对风险溢价部分的度量,只有所有投资机会所能获得风险溢价才能准确度量资金机会成本.
投资项目评价的最基本方法有净现值法和内部收益率法,对于项目投资资金的机会成本也可以从这两个角度来审视.
净现值公式为
上式中ic为基准贴现率,是投资决策的重要参数,净现值是超过基准收益率水平的收益现值,是决策的重要判据,净现值为正,意味着项目资金使用是有效的,方案可行.基准贴现率是投资者对于项目期望达到的最低回报水平,因此也被称为最低吸引力收益率（MARR）,ic可以视作对于资金使用的最小机会成本,利用ic所计算出来的NPV值可理解为超出最小机会成本所取得的超额收益,即为总机会成本的风险溢价部分.基准贴现率的确定主要是无风险收益率（即资金的直接支付成本） 加上资金的风险溢价,一般而言受到以下因素影响：第一,投资资金的来源及其成本,基准收益率必定不能低于资金取得成本；第二,投资者所面临的各种投资机会的评估,即考虑资金的其他利用机会,项目使用资金是否得到最佳利用,项目资金是否得到最佳报酬.显然,根据机会成本定义,采用基准收益率仅能近似度量资金的机会成本,因为它低估了风险溢价部分的价值.但是在项目评估实务中却广泛采用基准收益率作为资金使用成本,一是基于操作可行性的考虑,局限于客观和主观条件,决策者无法穷尽所有投资机会也无法准确计量总的机会成本；二是最满意原则,管理决策理论认为决策采用最满意原则而非最优原则,机会成本是决策者主观预期,因此只要资金的回报率高过决策者主观预期,那么决策就是有效率的.
机会成本:企业管理专家崔双领分享：降低成本方案第1讲
计算内部收益率公式为
内部收益率的经济含义是指方案可以使计算期内的净论文范文流量的净现值为零的贴现率,是项目占用资金的平均盈利能力,IRR越高,表明方案中资金的盈利能力越好,资金的利用效率越高.其原理与净现值法相同,但更直观地表明了资金投资于不同方案的盈利能力,能够更简便地度量不同方案资金总的机会成本.净现值法是预先设置一个最小资金机会成本,以基准收益率来计算方案净现值并作为方案的机会成本.对于所有方案,基准收益率是相同的,这里计算的净现值仅仅是超出基准收益率的超额收益,也就是说用这个净现值实际上仅仅只是度量总的机会成本的一部分,即超出最小机会成本的那部分（风险溢价部分）,没有度量投入资金的所有机会成本.内部收益率衡量的是某方案的整体盈利能力水平,利用内部收益率法,我们只需计算出不同方案的内部收益率并进行降序排列,内部收益率最高者为最优方案,次高的内部收益率即最优方案使用资金总的机会成本.与净现值方法相比,内部收益率法对机会成本的度量更为简便和精确,是能够直观地反映最佳报酬的方案.但是利用IRR衡量机会成本和NPV相比有其局限性,IRR只适用于常规投资方案,对于非常规投资方案需要进行一定修正,计算出其实际内部收益率.
五、基于机会成本的方案比选案例分析
在互斥方案比选中会出现选择某一方案而放弃另一方案的情况,根据机会成本的定义,被放弃方案中的最优方案所产生的效益可以作为被选择方案的机会成本.因此,项目比选的基本判据是项目收益高于其机会成本的方案是可行的方案,可行方案中净现值最大者为最佳方案.
首先,在“有无”对比中,设A方案是不进行投资,B方案是进行投资,因此如果选择A方案,那么B方案所产生的效益就是A方案的机会成本；如果选择B方案,那么A方案的效益就是B方案的机会成本.由于A是“无”方案,其潜在收益为0,所以B的机会成本是0,因此,基于机会成本分析,在“有无”方案比选中,只要B的净现值大于零,该方案就可行.
在多个可行的互斥方案（各个方案的NPV>,0） 的情况下,项目方案的比选依据增量比较原则进行决策.按照工程经济分析范式,测算增额的净现值或者内部收益率,当△NPV≥0 （或△IRR≥i） 时,意味着增额投资所带来的收益超过增额投资的机会成本,增额投资是有效的,所以应进行增额投资即选择投资额大的方案；当△NPV＜0（或△IRR＜i） 时,表明增额投资资金有更加有效的用途,不应投入本方案,故选择投资额较小的方案.对于独立项目方案比选,可以通过对项目方案进行排队做出选择.在投入要素总量限制下,比如资金约束条件下,可以将独立方案组合成几个不同的互斥组合,按照互斥方案的比选方法进行决策.例如：设投资限额为5500万元,基准收益率为10%,有A、B、C 三种相互独立方案可以实行,相关论文范文流量及净现值与机会成本如表1所示.
在投资限额为5500万的约束下,有两种可行方案,分别为单独执行A方案和执行B与C的组合方案,A方案与B+C组合方案就构成互斥方案.依据NPV决策,应选择B+C组合方案.同样,依据机会成本决策,选择机会成本小者或者考虑机会成本后净收益大者为优,即B+C组合方案优于A方案.
某方案考虑机会成本后净收益等于方案净现值NPV-方案机会成本OC.考虑机会成本后的净收益可以理解为最优方案在弥补未选择次优方案而放弃次优方案潜在收益后所获得的超额收益,超额收益越高的方案越优.据此得出方案比选的判据,考虑机会成本后净收益大者为最优方案, 即NPVK-OCK等于 MAX （R1,R2等RN） -MAX （R1,R2,等RK-1,RK+1等RN）.净现值法则只考虑项目本身的论文范文流量,净现值大于零仅表明项目能够满足投资者预期收益,不能保证该方案是最优报酬方案.相比于净现值法则,这个准则可以使决策者对不同项目方案的收益性进行比较,要求投资者尽可能多地提出备择方案进行分析,把握好最佳投资机会.该准则本质上与NPV判据相同,只是换个角度以决策者对于机会成本的衡量出发进行决策.相比较而言,我们可以直接用IRR判据来确定最优方案为B+C组合方案（IRR等于19.731%）,该方案的资金机会成本即为18.010%.考虑增量投资△I 的内部收益率,△IRR等于36.310%>,18.010%,这说明增量投资的资金在B+C方案中可以实现高出该方案机会成本的回报率,因此增量投资有效率,值得追加.
对于非等额投资中方案间的投资差额,如上述方案A与组合方案B+C的投资额相差500万元,有学者认为这多出的500万元为实行A方案所节省的论文范文,是B+C方案的机会成本,应根据机会成本原则计入B+C组合方案中,即(B+C)&,acute,方案的初始投资应为6000 万元（5500 万元+500 万元机会成本）,由此得出A方案优于(B+C)&,acute,组合方案.这种做法是错误的,错误根源在于对于机会成本的错误识别.根据上文所关于机会成本的阐述,500万元的投资差额并未作为方案A的投入,也非方案A所产生的收益.本着客观立场,此500万元为投资者未利用资金,不应归结于B+C方案的论文范文流中.500万元的投资方案独立于方案A、B、C以及它们的组合.对于这500万元的资金,投资者必然会将其投放出去,否则其将要承担机会成本.在没有其他投资机会的条件下,该项投资最多仅能获得基准收益率水平的收益（如果投资者面临更高的收益率的项目,那么上述方案需要重新组合比选）,经贴现折算后净现值为0.这也说明在有限的投资机会条件下,500万元的投资的净现值并不影响B+C方案的净现值.
六、结论
项目评价中机会成本的识别是重要环节,要从项目的角度出发客观地确定项目投入的机会成本.但准确度量机会成本不具备可操作性,在市场经济环境下以基准收益率作为近似度量,并在此基础上根据工程经济分析范式计算项目净现值作为项目投资决策的依据之一.此外,在方案比选中确定方案的机会成本,并计算考虑机会成本后净收益,即考虑机会成本后方案所获得的超额收益,据此来决策,本质上是基于净现值比较分析,但比较的角度不同.对于简单的方案比较两者基本相同,但是对于拥有复杂论文范文流量或者不确定论文范文流量的项目用考虑机会成本后的净收益辅助评价项目有利于决策的科学化.
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(责任编辑：华明)
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[2] 优秀财务成本管理论文题目 财务成本管理毕业论文题目怎样定
[3] 采购成本管理论文题目集 采购成本管理论文题目怎么定
