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（云南师范大学 经济与管理学院,云南 昆明 650500）
摘 要：本文采用1989—2013年的年度数据,运用最小二乘法、工具变量法、三阶段最小二乘法对人民币跨境流通对国内宏观经济进行实证分析,实证结果显示：人民币跨境流通能够显著抑制经济增长,人民币跨境流通必须依托于国内币值的稳定.因此,后续推进人民币跨境流通,应着力构建人民币跨境流通的风险预警机制,深化人民币汇率形成机制的市场化改革和实施有效的跨境资本流动管控方略,切实维护汇率、通胀率的稳定.
关键词： 人民币跨境流通；人民币国际化；经济增长
中图分类号：F832.6 文献标识码：Ａ 文章编号:１００３－９０３１(2015)01－００10－０5 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2015.01.02
基金项目：国家社科基金特别委托项目“西南边疆金融安全问题研究——基于云南人民币跨境流通视角的考察”（B09001）.
收稿日期：2014-12-06
作者简介：刘 方（1986-）,男,贵州毕节人,经济学博士,云南师范大学经济与管理学院讲师；
丁文丽（1972-）,女,江苏句容人,经济学博士,云南师范大学经济与管理学院教授；
胡小丽（1989-）,女,山东临沂人,云南师范大学经济与管理学院硕士研究生.
一、引言
2014年以来,中国开始实施全面深化各项改革,经济处于增长换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期,呈现“三期叠加”的阶段性特征.与既往不同的是,经济增长更加重视效益和质量,增长方式逐渐由投资驱动、要素驱动向创新驱动转变,这一迟缓进程促使经济增速下行压力凸显,宏观经济进入“新常态”,着力挖掘经济增长的潜在动力,确保经济稳定可持续增长则成为应有之义.随着人民币区域化国际化步伐的加快,人民币跨境流通规模正渐次增大,其对国内宏观经济的影响日益显现,诸多学者从不同视角对此问题进行了全面深入的解答,取得了许多富有启迪的研究成果.
理论研究方面,李婧、管涛、何帆（2004）认为,人民币境外流通与我国的经济发展紧密相关[1].裴平、张谊浩（2005）指出,既要看清人民币跨境流通对我国经济发展的积极影响, 又要关注其可能带来的成本与风险[2].孙刚、苏意君（2007）认为,人民币的区域化、国际化可以进一步推动人民币汇率形成机制的合理化[3].马荣华（2009）认为,人民币跨境流通增加境外对人民币的需求量,这会提高国内利率水平的上升压力,降低国内投资的积极性,影响经济增速；人民币升值影响企业产品出口,降低出口总额影响总需求进而使经济增长受挫[4].杨丛（2011）考虑了人民币跨境流通中的风险,认为人民币跨境结算存在人民币政策调控、外汇管理、国际贸易结算、国际游资、人民币升值等风险[5].王顺、梅国辉、赵勇（2011）从国际游资的视角解析了人民币跨境流通对经济的影响[6].徐奇渊、何帆（2012）通过细分人民币跨境流通的渠道,详细剖析了人民币跨境流通对内地货币供求、外汇储备规模、实体经济的影响[7].孙雪峰、龙超（2012）指出,人民币跨境流通可以降低出口企业的汇率风险[8].
量化分析方面,大量文献专述涉及了人民币跨境流通,主要在两大方面扩延：一是人民币跨境流通规模的估计.马荣华、饶晓辉（2007）,董继华（2008）,巴曙松、严敏（2010）,许珊珊（2011）等均采用扣除本地需求法估测人民币跨境流通的数量,结果发现人民币境外流通规模整体呈递增趋势[9-12].二是基于跨境流通规模,解析人民币跨境流通对国内经济的影响.马荣华（2006）运用相关性分析、异方差、最小二乘法等技术,发现人民币境外流通规模每增加1亿元,国内GDP就会减少3.32亿元[13]；马荣华、唐宋元（2006）则侧面解析了人民币跨境流通的导因,认为经济增长是其重要的因素之一[14].
上述学者虽从不同的角度阐释了人民币跨境流通对经济增长的影响,但在两个方面有待改进：一是较少从经济增长的“三驾马车”视角系统剖析人民币跨境流通的经济效应；二是鲜有文献从人民币跨境流通的风险性方向进行研究,且缺乏实证基础.基于此,本文将从贸易、投资、消费三大层面剖析人民币跨境流通对我国经济增长的正向影响,并分析其带来的负面影响,通过建立计量经济模型,实证解答人民币跨境流通影响经济增长的力度与方向,依据实证结果,总结研究结论,并提出相关政策建议.
二、人民币跨境流通对经济增长的正向影响
(一)促进边境贸易的发展
人民币跨境流通,提高了贸易的便利化.若进出口产品以人民币计价、结算则可以降低企业交易成本,促进企业产业升级,激励企业生产更多的出口导向型产品,从而增加贸易顺差,有力地促进经济增长.在跨境贸易方面,规避汇率风险最好能够采用本币计价、结算,这是因为既可以使进出口商免去不必要的支出成本,又便于出口商对国外进口商提供本币的出口信贷,从而进一步提升出口竞争力.伴随中国经济实力的提升、贸易顺差的扩大,必然使人民币趋向升值通道,此种情况下的国外出口商也乐于接受人民币计价、结算,从而提升人民币在国际贸易中的重要性,增大与贸易国的贸易规模和经济总量.
(二)促进国内投资的扩大
人民币跨境流动在促进边境地区贸易投资发展同时,由于交易成本及汇率风险的降低,有力地鼓励了国内大批具有比较优势的企业“走出去”进行海外直接投资,从而助益于提高本国对外直接投资规模.对外投资的发展,既能打破某些大国的贸易控制或干涉,又能巩固和扩展本国的海外市场,保障和扩大本国诸多资源的海外渠道.随着海外投资的扩大,必将带动人民币大规模的跨境流通,促进海外投资与海外贸易的快速发展,增强我国在国际贸易中的主动权、控制权和话语权,提升我国的国际贸易、投资的地位及实力.
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从海外非居民角度看,国外居民持有的人民币资金若通过一定渠道（如QFII）购买我国股票、债券(如香港人民币离岸市场发行的“点心债券”)及其他投资品种,不仅会增加自身财富配置多样性,而且还能有效地促进人民币离岸市场的发展,提高人民币回流量,能够有利于经济增长.
(三)促使居民消费的便利化
人民币的跨境流通使人民币在周边国家和地区成为计价、结算货币,甚至在一些国家已经替代它国货币成为主要交易货币,这就便利了境内、境外居民旅游和消费.境外居民可以在原居住国将本币兑换成人民币,从而直接携带人民币入境旅游、探亲或访问,国内居民亦可以携带人民币到境外旅游、探亲或访问,人民币跨境流通带来的这种内外联通,增加了境内外居民消费的便利性,进而增强人们消费论文范文和产品需求,一定程度上能够刺激国内总需求,从而带动经济增长.
三、人民币跨境流通对经济增长的负向影响
(一)减弱货币政策的有效性
人民币跨境流通规模的显著增大,必然增加境外人民币投资回流需求,国际资本就会选择多种渠道进出中国资本市场,若采取扩张性货币政策,实行低利率时,既增加国内货币供应量,又将部分投机资本挤出到国际市场,引起本币贬值、引发国际市场的资产泡沫和通胀；若采取紧缩性货币政策,国内加息政策会扩大国内外利差,诱使国际套利资本争相涌入国内市场,增大本币升值压力,而且低境外利率使境内利率有下降压力,从而影响货币政策的有效性,调控效果甚微.
(二)降低汇率政策的有效性
人民币跨境流通必然增强国内货币当局稳定币值的预期,即必须竭力维持人民币币值的稳定,承担稳定币值的责任.一是人民币贬值将损害人民币在周边国家流通中所形成的良好声誉,使国外居民不愿再持有人民币而选择其他货币,迫使其退出在他国的流通；二是人民币贬值亦导致持有人民币计价资产的投资者的资产缩水,出于逐利性考虑,投资者将会选择抛售人民币资产,增持其它币值较为稳定,而又以该货币计价的资产,这不利于维持人民币投融资市场的发展.三是若国内经济出现波动时面临调整汇率政策,则有可能会损害他国的利益.因此,通过实施汇率政策影响经济增长的渠道就会受到不同程度的影响,从而降低汇率政策的灵活有效性.
(三)增大汇兑结算的风险
在人民币跨境流通的周边国家中,尚未形成一个成本较低、规模较大的境外人民币兑换市场,导致境外企业在选择人民币结算时有可能面临两种困难：一是缺乏人民币来源而无法用人民币支付,主要指仅从中国进口而不对中国出口的国外企业；二是拥有人民币却无法花掉人民币,主要指仅向中国出口而不从中国进口的国外企业,这样就存在人民币跨境流通中的汇总结算风险,因为人民币在“时间和空间”的误置,加上汇率的变动不居就有可能增大贸易结算的不确定性、增加汇兑成本,从而降低进出口企业选择人民币结算的意愿和动力,一定程度上降低了贸易活动的效率,进而对经济增长产生不利影响.
(四)增强套利资本的跨境流动
随着人民币跨境流通规模的显著增大、境外存量的不断增多,在受境外利率较低、经济前景黯淡等多重因素的影响下,境外投机者便将持有的大量资金兑换成人民币,通过一定的直接投资或证券投资渠道投资于国内资本市场获取套利.中国经济出现的“新常态”则会刺激投机者形成中国经济下行、人民币贬值的预期,为了投资收益和资金安全反而转向撤走所有的投资,引起“羊群效应”,导致金融市场阵痛不已,从而使经济增长更为乏力.
四、人民币跨境流通对经济增长的实证分析
(一)计量模型
本文参鉴马荣华（2006）,马荣华、唐宋元（2006）的研究,建立计量模型考察人民币跨境流通对经济增长的作用力度与方向.2009年中国启动跨境贸易人民币结算试点,故增设虚拟变量来表示该政策的影响,模型设定为：
(二)数据来源
人民币跨境流通规模的测算,马荣华（2006）,董继华（2008）,巴曙松、严敏（2010）,许珊珊（2011）等均采用了同样的方法进行估计,因而将不同时间段内的数据整合在一起亦未能造成较大偏差,在巴曙松、严敏（2010）的基础上,许珊珊（2011）计算了2009年的人民币境外流通规模,二者差距较小,故1997—2009年的数据取自于许珊珊（2011）,1989—1996年的数据来源于马荣华（2006）.鉴于估计时序的有限性,为了扩展至2013,运用SPSS采用线性插值法补齐2010—2013年的数据.国内生产总值、汇率变动、通胀变动、进出口总额等原始数据均取自国家统计网站和《中国统计年鉴（2013）》,虚拟变量在2009年以前取值为0,2009年及以后取值为1,所有变量的样本期均为1989—2013年.
(三)实证结果和解释
在进行最小二乘回归分析前,需要对除虚拟变量外的其它变量进行稳定性检验,常用的方法ADF检验（见表1）,d09是0-1变量,不需要做稳定性检验.由表1可知,除固定资产投资增长率在10%的水平下为平稳序列外,其它所有变量在5%的水平下均是稳定序列.因此,可以进行OLS回归分析,为了避免误差项的序列相关,采用稳健（Robust）估计,估计结果见表2和表3.
1.基本回归
由表2的回归式（1）中可知,人民币跨境流通量的增长率（GMR）对经济增长率（GDPR）的影响显著为负,回归系数值为-0.000479,表明人民币跨境流通规模的增长率每增加1%,将会反向导致经济增长率下降0.0479%.在回归式（2）中,人民币跨境流通增长率的估计值变小,但仍显著,人民币跨境流通增长率每提高1%,将会促使经济增长率下降0.0407%.这说明,人民币跨境流通通过带动边境贸易发展、国内外投资增长以及居民跨境消费增长等方面不足以拉动经济增长,还有可能受制于人民币跨境流通带来的风险积聚,导致经济形势发生变化,这与马荣华（2009）的理论分析一致,也与马荣华（2006）的实证分析结果类似.
由表2中的回归式（1）和（2）可知,虚拟变量的估计值为负,且不显著,表明2009年正式启动跨境贸易人民币结算试点不利于经济增长,原因在于启动跨境贸易结算时,由于各种政策搭配不完善,出口企业选择结算的积极性不高,而且受金融危机的影响,在出口需求相对疲软的情况下,其规模就会相应下降.但投资增长率和从业人数增长率对经济增长率有正向影响,且投资的影响较为显著.这表明,中国经济增速的持续得益于投资增速的提高,而劳动力的作用不再明显.
表3为在控制汇率变动、通胀变动、进出口额增长率等变量后,经济增长对人民币跨境流通的影响.由表3中的（1）-（5）可知,经济增长、通胀变动对人民币跨境流通存在不显著的负向影响,汇率变动对人民币跨境流通则存在显著的负向影响、进出口增长率对其的影响为正但不显著.这表明,受国内经济环境综合变动的冲击,人民币跨境流通的增长率将会下滑,通胀变动、经济增长均不利于但非显著地促进人民币跨境流通,汇率变动（如人民币对美元贬值）则会显著抑制人民跨境流通的增长.虚拟变量的估计系数则为负,这说明2009年试点以来却没有提高人民币跨境流通量,这可能导源于国际金融风暴的冲击、政策不完善等外部性、内部性多重因素的制约,从而降低了出口企业的竞争力.
2.扩展性回归
为使估计结果更为“稳健”.首先,考虑经济增长的“内生性”,使用工具变量（全社会固定资产投资率、从业人数增长率）法对模型（3）重新估计（见表4）.
由表4可知,在回归式（1）-（5）中,除通胀变动、汇率变动两个变量外,其它变量的符号有发生改变,在控制汇率变动、通胀变动和进出口增长率以及政策变量时,经济增长率对人民币跨境流通增长的影响为正,但不显著（在回归式（4）中亦是如此）,而在双双控制政策变量、汇率变动、通胀变动以及进出口增长率等变量后,经济增长率对人民币跨境流通增长的影响则转为负向,某些情况下这种负向影响比较显著.工具变量的过度识别检验（J统计值）、弱工具变量检验（F值）以及不能识别检验（LM值）（除回归式（2）、（5）外）均在5%的显著水平上显著,工具变量效果良好.
其次,若人民币跨境流通与经济增长之间存在“双向”影响,为更好地识别它们之间的这种关系,避免运用单方程估计可能造成的偏误,采用联立方程组的3SLS法重新估计模型式（2）和（3）,估计结果见表5.
由表5可知,人民币跨境流通、政策变量对经济增长的影响仍为负向,经济增长、进出口增长正向且不显著地影响人民币跨境流通,但汇率变动、通胀变动负向且显著地影响人民币的跨境流通,与理论分析一致.
五、结论与启示
人民币跨境流通既促进了边境贸易的发展、国内外投资的扩大以及为居民旅游、消费提供了便利,又不同程度地削弱了货币政策的有效性、降低了汇率政策的灵活性、增加了汇兑结算、跨境套利资本冲击等的风险.本文通过综合运用最小二乘法、工具变量法、三阶段最小二乘法,得出的实证结论与政策启示是：
(一)人民币跨境流通不利于国内经济增长
理论分析显示,人民币跨境流通对经济增长既有正向影响,也有负面冲击,但实证结果说明其负向效应占优.因此,推进人民币“走出去”必须综合权衡其面临的重大风险和收益,建立健全人民币跨境流通的风险预警机制,跟踪和研判人民币跨境流通可能带来的各种冲击,以缓释人民币跨境流通对央行宏观调控效果的削弱,及其对宏观经济带来的不利影响,降低其可能带来的潜在损失.
(二)推进人民币跨境流通必须依托于稳定的国内币值
实证分析表明,汇率变动、通胀变动能够显著抑制人民币的跨境流通,经济增长的影响则具有不确定性.因此,进一步推进人民币跨境流通,实现人民币国际化的目标,必须积极推动人民币汇率形成机制的市场化改革、渐进有序地放开资本项目管制,加强短期套利资本的监控和管理,防止形成输入性通胀预期和增大市场风险.
（责任编辑：张恩娟）
参考文献：
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总结：本论文为您写人民币流通毕业论文范文和职称论文提供相关论文参考文献，可免费下载。
人民币国际化引用文献:
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