有关投资者框架效应的综述毕业论文写作资料-论文写作网

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【摘要】人们对一个方案做出决策时会受到言语表述的影响,这种由于描述方式的改变而导致选择偏好发生改变的现象就被称为“框架效应”.本文总结了框架效应的理论解释、与投资者相关的模型和实证检验.将对框架效应的研究按照实证和理论划分.之后,实证论文按照狭义框架和广义框架的划分进行文献的梳理.我们认为框架效应的研究发展趋势是：首先,各个学科交叉更加紧密,理论互相融合,并规范化.其次,前景理论我国这样不成熟的新兴金融市场的应用研究大有可为.第三,借鉴心理学的研究方法和技术,如个人特征与框架效应方面,可以运用到投资者框架效应的研究中.

【关键词】框架效应行为金融投资者行为

一、概述

若决策者是理性个体,当面对同一问题的不同的描述方式时,应该表现出相同的偏好.但Kahneman和Tversky（1979）问卷调查显示：人们对一个方案做出决策时会受到言语表述的影响,这种由于描述方式的改变而导致选择偏好发生改变的现象就被称为“框架效应”.Kahneman和Tversky（1979）认为：“决策用不同的语言表述或者逻辑呈现出来,这里的区别指的是决策框架的不同.”

现代金融理论是在理性人假说和有效市场假说的基础上发展起来的,而行为金融学理论认为人是不完全理性的,投资者的认知和决策过程是存在各种偏差,比如会受框架效应的影响.框架效应存在的范围很广,比如社会学、金融学和心理学等领域,本文将就投资者的框架效应进行讨论.

二、框架效应的类别

框架效应被提出来后,大致有两种分类.Levin,Schneider和Gareth(1998,2002)将框架效应分为三种类型,即风险框架效应(risky choice framing effect)、特征框架效应(attribute framing effect)和目标框架效应(goal framing effect).风险框架效应是指,对于本质相同的信息,个体面对其获益框架时倾向于风险规避,而面对其损失框架时倾向于风险寻求；特征框架效应是指,采用积极框架或消极框架描述一个事物的某个关键特征,会影响个体对该事物的喜爱程度,而且个体一般偏爱用积极框架描述的事物；目标框架效应是指,表述信息是强调做某事获益还是强调不做某事的损失,会影响信息的说服力.Tversky和Kahneman(1981)提出的框架效应即属于风险框架效应.Kühberger(1998)曾将框架分为狭义框架和广义框架两类.狭义框架只与问题的表达方式有关；广义的框架不仅受到表述方式的影响,还受情境特征和个体因素的影响.

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三、投资者框架效应研究现状

本文将对框架效应的研究按照实证和理论划分.之后,实证论文按照狭义框架和广义框架的划分进行文献的梳理.狭义框架是框架效应的存在行研究,广义框架是考虑情景与个体因素后框架效应的差异化研究.

（一）框架效应的实证研究

1.存在性研究.国内外关于投资决策中受到框架效应影响的研究主要是通过实证研究检验框架效应是否存在；方法分两类——利用调查问卷或心理实验（Benartzi等(1999)）,以及利用交易数据（Kumar等(2008)）.

关于调查问卷,通常是通过向被调查者提供同一投资标的的不同背景信息,考察被调查者是否会据此做出不同的投资决策.最早关于框架效应的研究始于Tversky和Kahneman(1981),他们通过实验发现同一个问题在两种不同逻辑意义上相似的说法会导致被调查者不同的决策判断.Glaser等(2007)进行了一项关于未来证券市场回报的问卷调查,一组询问未来回报率,另一组询问未来股价,观察到两种方式的调查结果不同,显示出明显的框架效应.还有Diacon等(2007).其结果显示被调查者在这些受控试验中的行为决策都体现出了明显的框架效应,据此认为市场所披露的信息的形式会直接影响投资者的投资决策.Kozup等(2008)进一步研究发现,在基金投资中,基金公司具有诱导性的信息会引发投资者产生有偏的判断,进而导致投资者的行为产生偏差.

还有利用非问卷的研究.Kumar和Lim（2008）使用交易的集中度作为框架效应的*变量,他们发现那些更加集中交易股票的投资者持有的投资组合风险得到了更好的分散化,而那些交易更加分散化的投资者倾向于风险高的股票.证据表明,框架很可能是投资决策一个重要的因素.杨元宗,王强松（2011）发现框架效应对投资者投资决策产生日益重要的影响.他们借鉴Kumar和Lim（2006）的指标,基于中国某证券营业部的个体投资者的交易数据,构建横截面模型对中国市场个体投资者的框架效应进行实证检验.研究发现中国个体投资者显著地受到框架效应的影响.框架效应影响程度主要受组合规模、交易规模、组合中的股票数目和年交易次数的影响.

2.考虑个体因素后框架效应的差异化研究.一般的个体差异因素具体指人格、认知能力、认知风格、年龄和性别等.投资者的个体差异因素主要是投资经验、性别、年龄、职业、教育程度、地域和人格等.Fagley和Miller(1997)证实性别影响框架效应.刘玉珍等(2010)对基金投资者投放问卷调查,研究发现国内基金投资者存在框架效应,且框架效应的程度取决于教育程度、收入水平、投资经验等因素与问题表述.

（二）理论解释和投资模型

目前大致有三种理论解释.早期的研究人员主要用前景理论来对此解释；之后还有模糊痕迹理论和积极-消极不对称理论.基于框架效应的投资模型主要是BHS模型,解释了金融市场过度反应的现象.

关于理论解释.前景理论(prospect theory)由Kahneman和Tversky（1979）提出,“前景理论以价值函数和参照点为核心概念.该理论将风险决策过程分为编辑和评价两个阶段.在编辑阶段,决策者主要对信息进行编码、组合、分解、删减等加工处理过程；在评价阶段,决策者根据价值函数、权重函数赋予选项不同的效用值,最终选取最大期望效用值作出决策.Kahneman和Tversky用价值函数和决策权重函数来说明.决策者根据参考点而不是绝对值赋予选项以主观价值.价值函数曲线呈S型,价值函数在参考点之上是凹的,体现风险回避,即在确定性收益和非确定性收益中偏好前者；在参考点之下是凸的,体现风险寻求,即在确定性损失与非确定性损失中偏好后者.因此,在获益区人们偏向于风险规避,在损失区人们偏向于风险寻求.框架效应的产生,正是由于人们将积极框架描述的问题置于了获益区,而将消极框架描述的问题置于了损失区.”

Reyna和Brainerd（1991）提出模糊痕迹理论,源自于记忆和推理之间的关系研究.其认为人们有模糊加工偏好,他们选择是在简化信息后作出推理的结果.Feng等(2009)用积极-消极不对称理论来解释框架效应.该理论认为,人们采用非对称的方法处理积极和消极的刺激物.一个消极的刺激物唤醒个体强烈的胜利意愿以避免不利的结果.这种意愿一般会导致对消极刺激物更多的注意和认知.框架效应之所以存在,就是因为这种积极框架和消极框架下认知努力的差异,并且这种差异越大,框架效应就越明显.

理论模型.将框架效应与投资结合的理论模型不常见.Barberis,Huang和Santos(2001)讨论了人们在资产组合的选择时对损失厌恶的态度.他们进一步研究了人们受框架效应影响的投资者风险厌恶程度的变化：“人们获得收益（损失）后会提高（降低）风险厌恶水平.”

四、存在的问题和发展趋势

对于框架效应,目前的研究存在一些不足.首先,关于框架效应的理论解释多样化,如目前有经济学和心理学的解释,但缺乏融合,各自从某些假设出发,而且都不是规范性模型(具有严格数学推导的模型),特别是心理学理论.在各种理论中,相比之下尽管前景理论最好,能较为普遍地解释一些问题,但也还存在缺陷.其作为一个描述性的模型,只能对人们的行为进行描述,即它只是说明了人们会怎样做,而没有告诉人们为何这样.其次,投资者框架效应的存在性研究较多,但是缺乏相关的理论模型,用框架效应来解释各种金融现象.最后,在心理学领域研究个人特征与框架效应相关关系的论文不少,但在投资领域,相对不多,特别是关于人格与框架效应的论文,以及利用真实交易数据的研究不多,即使有,如Kumar和Lim（2006,2008）仅仅涉及交易集中度,指标略显牵强.

我们认为框架效应的研究发展趋势是：首先,各个学科交叉更加紧密,理论互相融合,并规范化.其次,前景理论在我国这样不成熟的新兴金融市场的应用研究还较少,因为投资者的知识和经验不足,非理性的因素对我国市场的冲击较大,所以未来的研究大有可为.第三,借鉴心理学的研究方法和技术,如个人特征与框架效应方面,可以运用到投资者行为的研究中,特别是框架效应的实证研究.

参考文献

[1]Benartzi S.and R.H.Thaler,1999,“Risk Aversion or Myopia Choices in Repeated.

[2]Gambles and Retirement Investments.”,Management Science,Vol.45.Kumar A.and S.Lim,2008,“How Do Decision Frames Influence the Stock Investment Choices of Individual Investors”Management Science,Vol.54.

[3]Diacon S.and J.Hasseldine,2007,“Framing Effects and Risk Perception:The Effect of Prior Performance Presentation Format on Investment Fund Choice”Journal of Economic Psychology,Vol.28.

[4]Kozup J.,E.Howlett and M.Pagano,2008,“The Effects of Summary Information on Consumer Perceptions of Mutual Fund Characteristics”Journal of Consumer Affairs,Vol.42.

[5]Fagley N S,Miller P M.Framing effects and arenas of choice:Yourmoney or your life.Organization Beh论文范文ior and HumanDecision Processes,1997,71(3).

[6]刘玉珍,张峥,徐信忠,张金华.基金投资者的框架效应,管理世界,2010,2.

[7]Barberis.N,M Huang,and T.Santos.“Prospect Theory and Asset Prices”.Quarterly Journal.2001.

基金项目：本文受国家自然科学基金重点项目（71133001/G0305）、教育部留学回国人员科研启动基金和论文范文高校基本科研业务费专项资金资助.

作者简介：伍燕然（1972-）,男,汉族,北京人,就职于北京师范大学经济与工商管理学院,副教授,博士,研究领域：金融；王凯（1992-）,男,汉族,河南人,就读于北京师范大学经济与工商管理学院,硕士生,研究领域：金融.

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项目投资决策评价指标引用文献: