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美元强势难改,欧央行实施量化宽松货币政策,人民币汇率还会延续2014年的贬值趋势.
展望2015年,美元强势难改,欧央行实施量化宽松货币政策,人民币汇率还会延续2014年的贬值趋势吗?
要回答这个问题,首先我们需要厘清央行管理人民币汇率的规则.在2005年7月21日公布的人民币汇率形成机制改革方案中,央行明确指出,人民币汇率中间价的制定规则是"以市场供求为基础,参考篮子货币汇率变动保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定."从中可以发现,影响人民币中间价汇率走势的三个重要变量：市场供求、篮子货币汇率、汇率稳定.
其中,市场供求是指银行间外汇市场美元交易的供求平衡,篮子货币汇率则主要指欧元、日元、英镑和澳大利亚元等主要货币汇率的变化.从历史经验来看,除了次贷危机期间（2008年10月~2010年6月）人民币重新盯住美元外,大多数时候,央行一直在认真执行这一中间价制定规则.特别是在2012年4月,央行扩大汇率波幅至上下1%后,市场供求的力量开始显现,若中国贸易顺差增长,外汇市场美元供过于求,人民币中间价就会相应走强,在每一次贸易顺差公布日,人民币中间价都会有一定幅度的跳升.
另一方面,中间价盯住篮子货币汇率的目的是降低汇率对进出口贸易的冲击.欧元作为中国最大贸易伙伴经济体的货币,在篮子汇率中至少占了20%的权重,欧元的波动也会对中间价产生影响.从过去的经验来看,前一交易日欧元贬值1%,中间价将会贬值0.3%,而且篮子汇率的作用越来越显著.自2011年以来,人民币中间价两次大幅波动都与欧元汇率高度相关,第一次是2011年10月2013年2月,欧债危机期间,第二次是2014年9月欧洲央行宣布实施负利率.直观上,欧元大幅下跌会对人民币中间价和即期汇率造成贬值冲击.
根据上述三个变量的分析框架,可以对人民币贬值的幅度作出大概的预测.
首先,考虑篮子汇率的影响.当欧元继续贬值,2015年人民币汇率将会如何变化?欧元汇率的贬值会导致下一个工作日央行上调中间价,根据过去经验,若2015年欧元对美元贬值15%,人民币对美元将会贬值4.5%,即人民币兑美元的中间价会从6.13贬值到6.4.
其次,考虑外汇市场供求的变化.受低油价和美国强劲增长的影响,预计2015年我国出口会保持7%~8%的增长速度,银行间市场外汇还会持续流入,在这种情况下,人民币有升值动力,央行需要重新下调中间价,人民中间价的上限可能会从6.4下调到6.25,相对应的即期汇率最多贬值到6.37.
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最后,还需要考虑央行稳定人民币汇率的作用.与中间价配套实施的是日波幅限制,在2%的日波幅限制下,即期汇率会跟随中间价变化,货币当局对市场供求的影响非常显著,在汇率决定上处于核心作用.在2015年,根据"一带一路"战略规划,我国对外投资需要扩大人民币使用范围,因此,货币当局会通过引导汇率预期,保持汇率水平的相对稳定,降低海外投资者风险.
总体而言,在同时考虑市场供求、篮子汇率和汇率稳定三变量后,预计2015年人民币兑美元中间价会在6.136.25中间震荡,在岸即期汇率会在6.256.37左右波动.
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